医药流通:在产业链的弱环节中挖掘投资价值

时间：2022-02-14|浏览：469

在整个生物医学领域，医药业务（也称为医药流通）是一个相对独特的领域。从客户的角度来看，其他化学品、医疗器械、中药、生物制品和医疗服务更倾向于TOB类企业，这些企业要么服务的是药企、要么是医院，企业本身也更加偏向科技属性。而医药商业则直接或间接的面向终端的个人消费者，相对而言，其消费属性更强，对于企业本身的研发创新能力反而要求较低。体现在估值上，可以看到包含零售药店在内的医药商业板块整体估值不高，整体仅20倍左右的市盈率，与其他的创新药、CXO、医疗器械等板块相差甚远。
同时，我们经常听到药品价格高、药品价格高的投诉，以及新闻中经常出现的医药商业腐败丑闻，直接或间接影响了医药商业的投资。那么，我们应该如何看待这样一个不同于一般制药行业的行业的投资价值呢？
产业链中的“弱势环节”
从产业链的角度来看，医药业务是医药产业链的终端，涵盖医药的流通和销售，终端是医院、药店和消费者。无论是医药批发还是医药零售，上游都是一家强大的医药企业，拥有医药或医疗服务的研发和生产，并牢牢控制定价权。因此，相对而言，它是产业链中价值所占比例较低的环节，医药企业普遍缺乏议价能力。
对于医疗批发，下游主要面向医院。在当前的产业链模式下，医院具有更强的终端地位。医疗批发企业主要为医院开展营销工作，其作用更类似于消费品的中间商和物流公司。企业规模和收入的扩张必须依靠自身的财务实力。
医药零售主要分为传统线下连锁和新型医药电子商务两种。A传统的线下连锁药店包括普通人、一心堂、大参林和益丰药店。这些线下连锁药店与其他药店竞争线下市场，行业竞争相对激烈，没有形成稳定的竞争模式。除了这家线下连锁药店外，新医药电子商务的想象力相对丰富。例如，以阿里健康为代表的互联网电子商务起步较晚，但发展速度较快，商业模式也有更多的想象力空间。然而，由于无法支付医疗保险等因素，在线医疗电子商务的利润率并不理想。
因此，总体而言，医药企业在整个医药产业链中的价值比例较低，是一个竞争格局分散、议价能力弱、利润率低的行业。
医药流通:在产业链的弱环节中挖掘投资价值
政策提高了行业集中度
从零售企业的角度来看，更容易理解行业的投资逻辑。对于进入壁垒低、竞争激烈的行业，行业集中度的提高可以显著影响行业的整体利润水平，医药行业也是如此。
在政策的影响下，医药业务的集中度不断提高，行业的竞争力也有所减弱。首先，最大的影响是两票制制度（即生产到流通开具销售发票，流通到医疗机构开具销售发票，效果是有效减少流通环节），行业从多级代理到关联票，再到两票制，医药业务多级代理和多级分销显著减少，行业简化为制药企业-医药业务-医院-消费者模式，流通环节的减少规范了制药行业的流通渠道，缺乏资本实力和运输能力强的中小企业被动清理，制药企业和医院资源的大型流通企业更容易获得订单，行业集中度显著提高。
二是对整个医药行业有显著影响的医药集采。医药集采最直接的影响是药品价格大幅下降，行业整体利润水平也大幅下降。高成本中小医药流通企业本身缺乏溢价能力。当药品价格大幅下跌时，配送订单集中在低成本大企业，医药流通集中度进一步提高。
最后是行业增量，主要是新药批准上市带来的自然增量，以及处方外流(处方药从医院到药店)带来的行业重新分配。
龙头企业突出配置价值
对于竞争壁垒较低的医药行业来说，龙头企业的配置价值明显高于整个行业，可以关注上市公司的龙头零售药店。
一方面，在处方外流等因素的影响下，制药零售终端的增长率高于制药业务的整体增长率。龙头企业在品牌和门店数量上具有更明显的优势，受益于行业的增长。
另一方面，疫情过后，零售药店将被动承担互联网医疗带来的医疗销售红利。疫情期间，互联网医疗发挥了重要作用，行业普遍认可互联网医疗的价值。未来，随着在线诊疗的进一步发展，医药销售将进一步从医药转移到药店，承担部分处方药和一般非处方药的销售。
沪深A股票中的相关目标包括益丰药房、大参林、国药股份、人民、一心堂等。其他类似的医药电子商务包括在香港上市的阿里健康。