山大地纬(688579)：区块链技术先锋占领市场高地

由于2022年年末疫情的影响，公司项目的执行和交付延期，导致2022年的经营业绩短期下降。但是从全年的发展态势来看，公司的核心业务经营能力依然强劲，疫情造成的负面影响只是短期的，公司的基本面依然很稳固。

公司在2022年新签了3612.26万元的合同金额，同比增长了327.74%。通过完全自主可控的“大纬链”技术体系，公司定位为数据要素交付服务商，形成了“1+6+N”成熟完备的产品体系。根据前瞻产业研究院的测算，2021年我国数据要素市场规模达到704亿元，预计2025年可超过1749亿元，十四五期间年复合增速超过25%。

山大地纬构建了数据要素交付通道（区块链数据流转平台），并选择普惠金融、普惠保险等领域开展数据交付服务，其商业模式越来越清晰。公司2022年的数据要素服务业务营收达到1850.63万元，同比增长243.24%。数据要素区块链平台建设业务的新签合同金额为2084.64万元，同比增长253.63%；数据要素交付服务业务的新签合同金额为1527.62万元，同比增长499.07%。

我们认为，山大地纬拥有成熟的区块链技术，并且是目前国内区块链相关标准制定的主持者和参与者，是进军数据要素市场的先行者。短期内，我们看好公司数据要素服务业务收入的增长曲线，长期来看，有望成为数据要素服务领域的龙头。

数字经济领域的机遇，推动数据的质变。当前，数字经济已成为国家战略，到2025年，数字经济核心产业的增加值将占国内生产总值的比重达到10%。数字基础设施建设和数据资源要素的使用是数字经济发展的重点。数据二十条的新政策将推动数据要素市场从数量变化到质量变化，2022年4月，国务院首次将数据要素升格为生产要素；2022年12月，财政部正式将数据要素作为资产处理，开启了数据要素市场的先声。接下来的数据二十条新政将进一步完善数据产权界定、数据市场体系建设等制度和政策。在政策的指引下，数字经济时代的数据要素市场产业化正式开始。大量的数据资产价值将逐渐释放，对于数据基础设施和数据治理的需求将持续增加。

截至2023年一季度末，公司的数字保险箱累计开户数超过736万户，数据资产存放量达到1347万件，累计实现交易量4191万次，呈现快速增长的趋势。我们认为，作为首批布局区块链技术的公司，山大地纬的核心技术经过多项测试，具有明显的上游优势，甚至可以更好地了解客户的需求。在数据市场需求激增的趋势下，公司具有明显的先发优势，我们看好未来数据服务类营收将持续稳定快速增长。

公司在传统业务上经过多年的深耕，客户质量稳定。在人社、医保、电力等领域，公司拥有20年以上的从业经验，参与了国家级平台的研发和建设，对用户需求和行业趋势有较深的了解，并提供行业领先的解决方案。同时，公司不断研发新产品和新应用，服务数字化变革。在人社领域，公司拥有人社部信息系统建设前台技术支持商全部资质，已经承担了上百项大中型人社信息化项目建设，并将产品推广到全国20个省、市、自治区；在医保医疗领域，公司积极参与新一代医保信息化建设，是国家医保局信息化服务厂商，在山东、浙江等多地医保信息化建设项目中进行服务，并为山东省内的1000多家医疗机构提供技术方案和服务，取得了显著的成效，打造了一批典型案例；在用电领域，公司覆盖国家电网全部网省的1/6，采集、处理和分析全社会的用电量超过全国的1/8。在报告期内，公司全程参与了国家电网公司总部统一的新一代用电信息采集系统建设工作，竞争地位进一步提高。公司积累了丰富的行业信息化建设和服务经验，凭借良好的服务质量与客户建立了长期稳定的合作关系，这是公司长期稳健发展的基础保障。

对于盈利预测与估值方面，公司属于软件和信息技术服务行业，围绕智慧医保医疗、智慧政务、智能用电和数据服务四大领域开展业务。在政策支持、行业趋势以及公司自身优势的推动下，我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别为5.73/7.12/9.03亿元，同比增长26.28%/24.24%/26.84%。对应的归母净利润将分别为1.41/1.72/2.16亿元，同比增速分别为128.25%/21.95%/25.36%。每股收益将分别为0.35/0.43/0.54元，2023年的PE为54.49倍。我们维持公司的“买入”评级。

风险提示：公司涉及新业务投入的风险，政策推进不及预期的风险。

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