稳定币的风险表现在哪些方面

时间：2021-12-30|浏览：369

根据美国区块链知名信息网站Cointelegraph 12月20日消息，在美国金融稳定监督委员会于2021年11月发布关于稳定币的报告之后，美国财政部副部长Nellie Liang近日发表了关于投资者在使用稳定币时“潜在风险”的评论，她表示，“如果国会不颁布立法，监管机构将尝试使用他们拥有的权力”。监管机构声称，投资者对稳定币的挤兑可能会对市场造成破坏，而如果发生这种挤兑，市场崩溃的巨大规模可能会扰乱传统金融市场。因此，马克-库班等评论家认为2021年是稳定币的监管年。
稳定币已经逐渐成为加密世界中的“关键基础设施”，尤其是在2021年引起美国金融监管机构（SEC及财政部）以及司法部高度重视。稳定币都有什么风险？对行业有何影响？本文试对此作进一步分析。
一、引言
区块链金融是分布式账本和加密技术在金融领域的新应用，稳定币（Stablecoins）的出现则是区块链金融在支付领域的重要表现。金融稳定委员会（FSB）将稳定币定义为“一种相对特定资产、资产池或一篮子资产保持稳定价格的加密资产”。根据锚定物的不同类型，可将稳定币分为法币抵押型稳定币、加密资产抵押型稳定币和算法型稳定币。其中，泰达币（Tether USD，下文简称USDT）是以美元为支持资产的法币抵押型稳定币，占据稳定币最大的市值。
与其他加密资产不同，USDT的大规模发行使其有可能成为系统性资产。除美国、欧盟少数国家和区域外，多数国家的法律和监管付诸阙如。USDT的各类风险巨大，其大规模应用将可能冲击传统金融体系，不仅严重损害投资者权益，还会危害主权国家货币金融秩序和金融稳定。若USDT在中国市场大范围流通、使用，将可能部分替代数字人民币的地位，直接冲击中国的数字人民币实践。据2019年一份加密市场报告显示，中国投资者对USDT的持有占比超过60%，美国投资者的持有比例尚不足4.5%。自2017年9月以来中国监管者阻断人民币直接投资加密货币的场内渠道后，流转方便、交易快捷的USDT成为大多数中国投资者场外投资的优先选择。一些支持USDT交易的著名加密货币交易所的实际控制人来自中国，这些交易所接受的USDT派发量占总发行量的80%以上，中国投资者成为持有和交易USDT的主力军。
对于USDT的内涵和功能方面，国际证监会组织（IOSCO）指出稳定币USDT是利用法定货币为锚点创建的加密资产，以最大程度降低加密市场价格波动。USDT被广泛用作支付手段、作为抵押品或存款，甚至成为去中心化生态系统中不可或缺的组成部分。本文阐述USDT的内涵和运行机制，其次全面讨论USDT的潜在风险，为稳定资产的法律与监管规制提供有益的中国思路。
二、USDT的内涵和运行机制
USDT诞生于2014年，是总部位于香港的Tether公司发行的基于以太坊ERC-20协议、波场TRC-20协议和比特币网络Omni协议的1：1锚定美元的稳定资产，旨在应对加密货币的市场波动，提供类似数字美元的稳定价格。USDT的运行机制如下，用户先将美元法币存入发行商Tether 公司的银行账户中，Tether为用户开立代币账户，然后在公链系统发行对等数量的USDT进入流通，用户可使用USDT点对点交易或通过加密货币交易平台进行币币交易、杠杆交易、借贷、理财等活动。在流通结束后，用户将USDT存入Tether兑换法币，Tether负责销毁等量USDT并将法币汇入用户的银行账户。每一个发行流通的USDT都会有Tether持有的一单位法币提供支持。USDT的发行和流通不产生利息，Tether向用户收取手续费获利。由此可知，USDT的运行流程具有明显的中心化特征，Tether处于中枢地位，负责USDT的发行、回笼和结算，并通过调节USDT的发行和销毁来维持与美元1:1的汇率，充当中央对手方做市实施宏观调控，是USDT智能合约中权力最大的节点。Tether在增发、销毁、托管、审计方面有较大的自主性，是全功能、单一化运作的稳定币服务商。
结合USDT的运行机理看法币抵押型稳定币的本质。从经济学的角度看，USDT构成一般意义上的货币。“货币”之所以能成为货币，一是要具有货币的形态，即标准化、可分性、便携性、稳定性；二是要具备普遍接受性。在“币圈”交易中，USDT本身是一串由公钥和私钥控制的数字代码，具有标准、可分、便携和价格稳定的特征，符合货币的数字化表现形态；同时USDT一比一锚定美元，因美元具有全球购买力而获得购买力，即持有者相信可通过发行商或交易市场将USDT自由兑换成美元（或其它法定货币），具有被普遍接受的可能性。因此USDT等法币抵押型稳定币具有经济学上的货币属性，拥有部分支付手段和价值贮藏功能，被视为加密市场的“现金”。Tether存入银行的美元储备金可纳入托管银行的一般性活期存款或外汇占款。
2020年来USDT的增发速度远超往年，推动USDT的市值暴增。截至2021年6月，USDT市值突破600亿美元，位列加密货币市值第三名，仅次于比特币和以太坊，并在所有法币抵押型稳定币中占据了60％左右的市场份额。USDT提供了极强的流动性，其日换手率通常高达200％至500％，日交易额可达五百亿至千亿美元。目前，USDT已成为中国投资者进入加密货币市场最主要的入口。
三、中心化运行流程的风险
从USDT的运行流程看，一方面发行商处于绝对的中心化控制地位，USDT的运行流程均处于“黑箱”状态，Tether掌握全部的用户数据，但缺乏有效的外部监督，容易产生欺诈、信用和洗钱等风险。同时，Tether中心化做市商的手段难以在全球市场始终保持汇率的1:1稳定，如出现供不应求或监管打击等情况则容易形成较大的正/负溢价，给投资者带来汇率波动的损失。另一方面，USDT智能合约的治理权力集中于私人发行商，相较去中心化的算法稳定币或有监管的稳定币，发行商自身的信任基础薄弱。一旦信任崩盘，USDT的泡沫将迅速破裂。此外，Tether将储备金集中托管的方式可能面临银行破产倒闭或储备金账户被监管者冻结的风险，且中心化托管模式下全球流动的USDT超越了托管银行所属的司法管辖区，存在较大的法律和监管风险。