比特币ETF如何影响加密行业

过去十多年以来，比特币支持者一直在争取主流认可。
自卡梅隆·文克莱沃斯(Cameron Winklevoss)和泰勒·文克莱沃斯(Tyler Winklevoss)从 2013 年开始申请比特币交易交易基金（BTC ETF）以来，已经过去了八年多时间，而美国第一支BTC ETF ProShares Bitcoin Strategy ETF ($BITO) 终于在今年获得了 SEC 的批准并在 10 月 19 日登陆纽约证券交易所 (NYSE)。
虽然 BITO 不是世界上第一个 BTC ETF，但对加密行业来说仍是一次巨大的胜利，因为美国投资者现在可以更多、更轻松地获得比特币投资产品，这也有助于美国证券交易委员会明确是否将加密货币纳入传统资本市场。 许多人认为，BTC ETF的推出会推动市场“上涨”，但实际情况远比想象的要复杂得多。
如今 BITO 已经上市 60 多天了，就让我们深入分析一下这个创新产品如何影响加密行业吧。
BTC ETF 如何在美国运作？
虽然 BITO 和其他后续基的 BTC ETF 都在追踪比特币价格，但它们实际上都是基于衍生品——即比特币期货的 ETF，基金中并没有实际持有比特币。更具体地说，该基金购买并持有在芝加哥商品交易所 (CME) 交易的标准化、以现金结算的比特币期货合约（BTC futures contracts）。芝商所通常是美国 BTC ETF 的首选，因为芝商所本身的流动性很强，同时也是少数获得美国商品期货交易委员会 (CFTC) 对 BTC 期货合约的监管批准的交易所之一。
上市60天盘点：比特币ETF如何影响加密行业
上图资料来源：CoinGecko Research
为了保持对 BTC 期货合约敞口，BTC ETF 必须在即将到期时出售持有的比特币期货合约，并用到期日较晚的新期货合约取而代之，这种操作也被称为“滚动购买”（Rolling）。
以 BITO 的例子中，该基金采用了移月期货的购买方法，这意味着 ETF 将按月展期期货合约。实际上，大多数基金都很喜欢这种操作方式，因为它是与芝商所到期日间隔最短的期货合约。
BTC ETF 会对加密市场产生哪些影响？
BTC ETF 所带来的一个最明显影响就是比特币获得了传统机构投资者、以及以前可能过于规避风险而无法尝试或无法找出私钥的散户投资者的“拥抱”，从这个角度来看，美国证券交易委员会批准 BTC ETF 意义重大。多年来，美国证券交易委员会始终对 BTC ETF 态度不明，现在有了一个“批准印章”，对未来更广泛的采用 BTC 无疑至关重要。
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上图资料来源：TradingView
从上面这张图可以清楚看出，尽管美国的 BTC ETF 上市时间较短，但区域需求存在显着差异，毕竟美国拥有世界上最大的 ETF 市场，其规模在 2020 年占到占全球资产管理总额 (AUM) 的近 75%（约为 5.6 万亿美元）。
截至 2021 年 11 月 22 日，加拿大最大的比特币交易所交易基金 BTCC 的资产管理总额“仅为” 14 亿美元，与美国的 BITO 形成鲜明对比，因为后者的资产管理总额已经达到 137 亿美元，几乎是 BTCC 的十倍。总体而言，在全球比特币交易所交易产品（含 ETN）中，美国市场份额占到了 69%。
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除了监管批准这一利好之外，BTC ETF 的成功还可以归因于比特币和加密货币在投资者社区中日益增长的吸引力。此外，与灰度比特币信托（如上图所示）等其他产品相比，BTC ETF 的交易滑点很小，这是因为交易所交易基金本身具有建仓/赎回机制，有助于将价格保持在接近其资产净值的水平。无论如何，这种价格差异应该更多地被视为一种功能，毕竟如果哎基于衍生品的BTC ETF中引入了其他变量，价格均衡似乎也很难实现。

基于衍生品的 BTC ETF 加剧了错误定价效应
对于 BITO 和其他美国 BTC ETF 而言，由于采取了“滚动购买”模式，意味着无论价格如何，在现有的 BTC 期货合约即将到期时他们必须出售并购买新的期货合约。换言之，这些 BTC ETF 必须承担任何价格差异的溢价或折价，这些价格偏差被称为“期货溢价”（contango）和“现货溢价”（backwardation），当到期期限较长的期货合约的定价高于到期期限较短的期货合约时，就会出现期货溢价。相反，当到期期限较长的期货合约的价格低于到期期限较短的期货合约时，就会出现现货溢价。
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如果我们查看 CME BTC 期货合约的收盘价偏差，会发现这一指标数字往往很大且经常发生，如上图所示（资料来源：TradingView）。
在整个 1 年期间，平均溢价为 4%，而平均折扣为 3%。平均而言，投资者可能有 56% 的时间支付溢价。值得注意的是，与低于折扣交易的日子 (7%) 相比，价格往往会飙升至 5% 以上 (15%)。
当合约离到期日更远时，它们通常更具投机性且更便宜。而越接近到期，通常价格会变得越高，因为确定性溢价更高。由于 BTC ETF 传统上在月底接近到期时出售其合约（CME 期货在每个月的最后一个星期五到期），以便为下一批期货合约腾出空间，因此期货合约的可能性更高。
对比特币现货价格的影响
ETF 对比特币现货价格的影响的确存在，但不可能完全概括，主要原因是影响比特币现货价格的市场变量很多。
当然，我们也可以根据 ETF 基本机制来进行分析评估。
现货 ETF 可以被视为比特币的获取渠道。就像企业的运作方式一样，营销渠道越广泛，分销的可能性就越大。在这种情况下，现货 ETF 为传统投资者提供了更大的分销机会。反过来，这会导致更高的需求，转化为进一步收购比特币（作为 ETF 的基础资产）并推高其价格。
如果我们回顾一下加拿大第一个现货 BTC ETF：BTCC（如下图所示，资料来源：Coingecko），会发现情况似乎和上面描述的非常相似。

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