DYDX的挑战者们：去中心化永续合约交易平台赛道扫描

时间：2021-12-24|浏览：16677

永续合约属于衍生品的一种，根据TokenInsight报告（详见文末参考资料），衍生品（Derivatives）的交易量在20年Q4开始就整体超越了现货（Spot），并在21Q2保持了更加迅猛的增长。

而在衍生品中，永续合约（Perpetuals 或 Perpetual Futures）占据绝对优势，从下图的衍生品交易分月和分项图中我们可以看到，永续合约单项的交易量就已经超过了现货交易，并且占比也还在持续增长（6月，永续合约的交易量为现货交易量的1.5倍还要多！），在21年4月-6月，永续合约的总交易量超过了188572亿美元，相当于每天的交易量超过2000亿美元。

当然，这些成交量主要位于中心化交易所（CEX）。
去中心化现货交易所在2020年DeFi之夏开始蓬勃发展，目前已经有UNI、CAKE、SUSHI等项目代币进入了加密货币流通市值的前六十名，而UNI更曾经进入过前十。而目前去中心化永续合约交易平台项目代币尚没有进入加密货币市值前100的。并且我们可以看到，在监管层面，针对衍生品交易所的监管要更强于现货交易所，在这种背景下，去中心化的意义更为凸显。
因而，无论是对比中心化交易所，还是去中心化现货交易所，去中心化永续合约交易平台的赛道空间都很广阔。
市场概况
021年，去中心化永续合约交易平台赛道进展飞快，伴随着高速低廉的侧链兴起，2月Perpetual Protocol成为单日交易量超过1亿的去中心化永续合约交易平台。伴随着ETH Layer 2的进展，8月底，DYDX的日均交易量成功的超过了10亿。
新项目也层出不穷，目前，已经发行代币的，产品包含去中心化永续合约的项目如下：
另外还有相当多的项目未发行代币，比如Synfutures、dTrade等，暂时不在我们研究之列。
在本文中，我们依照以下2个原则来选择项目进行评估：
1.已经发行代币
2.代币流通市值超过5000万美元或有实际交易产品上线（至少是测试网）且日平均交易额超过10万美元
最终选取的协议包括：DYDX、Perpetual Protocol、GMX、MCDEX、Cap Finance、Deri Finance。
上图中一些协议没被选择的原因：
Injective Protocol、Mango markets、LeverJ与DYDX一样都是采用订单簿模型，并且交易量相差DYDX甚远，订单簿模型在产品核心机制上区别并不大，在DYDX已经有如此先发优势的基础之下，其他采取订单簿模型的产品突围的几率可能更小；
Bonfida的杠杆交易产品采用了与Perpetual Protocol V1相似的vAMM模型；
DerivaDEX虽然已经在Kovan开始小规模的测试，但是他们的交易产品并没有公开披露关于其机制的文档；
Futureswap宣布将要在9月份直接上线v4版本，但是目前并没有测试网可以试用，也没有完整的产品文档；
Vega Protocol交易产品尚未上线；
我们将按照流通市值降序来简要介绍一下上述项目，然后在对其核心机制进行对比。
DYDX
产品介绍
在以太坊的Layer 2 starkware提供服务，采用订单簿模型进行交易，采用资金费率机制来平衡裸头寸（naked position，指交易所整体持有的净头寸，过高会增高系统性风险，下文会有详细介绍），其核心机制几乎与CEX的永续合约一模一样，并且由于采用了StarkEx引擎，用户只有在资金转入转出保证金账户时，才需要在以太坊主网发送交易，进行交易时完全无需钱包确认（数据不上链），因而在交易体验也和CEX几乎完全一致。

DYDX的挑战者们：去中心化永续合约交易平台赛道扫描
目前除了治理功能之外，DYDX可以获得交易手续费的抵扣。值得指出的是，持有DYDX并不会获得平台的交易手续费，交易手续费目前由DYDX项目方获得（但是有通过治理修改手续费分配的可能性）。
小结
DYDX的交易数据并不上链，这就意味着核心的交易数据并不是不可篡改的，从这个角度看似乎确实去中心化程度存疑。但是如果我们认可DYDX是一个“去中心化永续合约交易平台”，那么DYDX目前是这个赛道中无可争议的王者：不论是从交易量来看，还是从全流通市值来看，还是从市场对整个赛道关注度来看。
但是在核心交易机制层面，DYDX几乎完全照搬了CEX，这固然可以使得CEX用户体验无缝迁移，并且犯错风险低；但是另一方面也给后来者留下了广阔的空间：将更有创新的机制与DeFi相结合，是有可能取代DYDX目前地位的。接下来，我们就来看一下，去中心化衍生品交易所赛道中，那些不采用订单簿机制的潜在竞争对手们。
Perpetual Protocol
产品介绍
目前正在运行的是V1版本，V1的交易是在xDai网络上执行。
用户在存入USDC作为保证金之后便可以进行交易，交易过程使用虚拟AMM机制来定价，虚拟AMM参考了AMM的x * y = k模型，我们以ETH永续合约为例：其中x代表虚拟池内ETH的数量，y代表虚拟池内USDC数量。在协议给定k值的前提下，若有用户开多，则y值变高（用户对应仓位的USDC充进了虚拟AMM池），x值相应变低，从而使得虚拟池内的ETH价格（既 y / x）也相应变高，从而实现了对价格变动的模拟。
虚拟amm的好处是可以实现单币流动性，因而可以免除无常损失的困扰，并且交易过程无需依赖预言机。但是弊端是k值难以确定，过小会造成交易滑点较大，过大则会使得Perpetual的虚拟AMM中的价格变动过于迟钝造成明显的套利空间。在Perpetual Protocol的V1中，k值是项目方依据对应的Uniswap池的流动性来手动维护的，曾经也因为k值设置问题遭受过攻击，事实上，Perpetual Protocol在V2中也放弃了虚拟AMM的机制，改为使用Uniswap v3的真实AMM，侧面说明了虚拟AMM机制所存在的问题。