火币网充杠杆攻略|区块链项目估值模型解析

不同的估值模型适用环境不同，首先需要对各种币进行简单分类。个人将币分为有现金流和无现金流两类。

一、无现金流的币的估值法 先说无现金流的币，大部分公链属于这个分类，如BTC、BCH、LTC、ETH等。无现金流意味着这种项目本身不能得到任何外在的现金流注入，主要通过吹泡泡吹梦想吸引更多的外在资金买入并持有。

公链币的典型是BTC。比特币自带光环，拥有无与伦比的品牌效应。大家提到加密货币和区块链，必谈比特币。

比特币本身是高风险的另类资产，在传统金融圈具有一定的支付功能，但不是货币，因为缺乏计价单位属性。由于这一点，我们不能使用费雪公式来做估值，毕竟费雪公式讲述的是货币和商品交换时的等式。但我们可以直觉地认为公链使用的人数越多，估值应该越大。因此，有人提出了使用梅特卡夫定律及相关变体。

梅特卡夫定律是由3M公司创始人、计算机网络先驱罗伯特·梅特卡夫提出的，主要内容是一个网络的价值与网络节点的平方数直接相关，即用户越多价值越高，该定律可用于解释网络价值与网络规模之间的关系。

这种关系基于网络效应的概念，也就是对网络来说，每个额外的用户都增加了网络对其他人的价值。在具体应用到比特币时，使用独立地址数量DAA代表使用人数的多少。

这个模型有一些问题，在目前的交易中用处不大。例如，2019年7月底DAA大约是50万左右，而2017年5月份也是50万左右。那么现在9500美元的报价比2017年5月1500美元的报价有更大的泡沫吗？答案应该是否定的。还要考虑到电费成本问题，因为比特币是通过矿机将电能转化为币，目前S9矿机的挖矿电费成本是5700美元，而2017年5月份是大约1000美元。

我之前在一篇学术论文中定义了一个PEC系数来判断泡沫指数，即使用市场价和电费均价成本的比值来衡量泡沫大小。从历史数据拟合来看，还能较好地应用到实际交易当中，算是一个不错的先行指标。但这个方法同样有缺陷，没有考虑到使用人数增多带来的网络价值。目前我正在构思尝试将梅尔卡夫估值法和PEC估值法结合起来，相关模型已有初步测算。

如果说PEC估值法能较好地反应“价格围绕价值波动”的基本原理，那么在遇到POS的公链时就遇到了问题，毕竟POS公链的币没有内在成本，类似于直接用纸币印钱，可能只能使用梅尔卡夫定律来做估值。

二、有现金流的币的估值法 如果一个项目发出的币有经常性经营现金流，我们可以将其归为此类，也较容易得到一个有用的估值模型。此类最常见的币是平台币。

很多传统金融出身的人由于比特币的宣传，以为所有加密货币都没有现金流流入，实际上有很多项目方的币对应于类似股票市场的一些权益，特别是分红权。之前最典型的是BNB，现在最典型的是HT。

因此，我们可以借鉴股票市场的估值方法。绝对估值法同样不靠谱，因为平台币一般只有部分的分红权，由于行业是新兴行业，可以参照的利润增长率不稳定。另一个原因是行业有明显的周期性，因此利润增长率年与年之间差别很大。

我个人认为相对估值法中的市盈率估值更有用。例如，BNB和HT都用季度利润的20%进行回购销毁（或仅销毁），可以将平台币看作具有20%分红权的股票。经过计算，BNB的市盈率大约在20-35之间，HT的市盈率大约在15-20之间。即便与互联网行业相比，也属于低估的品种。

三、类比法 这种估值法是在没有其他办法的情况下才需要用到，比如隶属于同一个版块的项目，为什么一个估值很高，另一个估值很低呢？为什么BNB和HT的市盈率不一样呢？为何BTT和FIL的估值相差10倍呢？因为项目背景不同，在比较时需要仔细考虑。

最后要说的是，估值模型只有在有足够的流动性基础上才较为准确，否则主力做庄的情况下，想拉盘就拉盘，任何估值模型都会失去意义。

本文由Bitsou分析师Justin原创整理，仅用作学习交流。Justin在美国北卡大学获得光学工程硕士，香港中文大学SFI金融硕士在读，目前研究领域为区块链项目估值和量化交易策略，拥有超过5年的加密货币实盘交易经验。

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