数字货币：宏观经济政策简述

维持良好的财政状况和维护中央银行的独立性，并在有效的法律和管制措施的支持下抑制使用外汇，是减少或对抗货币替代压力的最佳希望。当货币政策受阻或无效时，需要在包括财政、宏观审慎政策、外汇干预和CFMs在内的综合政策框架(IPF)下考虑其他政策工具的各种组合，以减轻冲击的影响。

一些中央银行正在考虑发行自己的CBDC，如果当地货币不稳定，不适宜作为价值尺度，发行CBDC不太可能改变这一点。更广泛地说，发行CBDC的理由可能取决于各国的情况。任何决策都需要事前仔细的成本效益分析和关键的设计选择。

当国内货币政策受阻或失效时，各国将需要更多地依靠财政政策作为宏观经济稳定工具。当它们的商业周期与货币发行国的商业周期不同步时，它们就更需要通过财政政策来缓解冲击。在全球采用GSC的情况下，尚不清楚GSC发行者的货币立场(即发行的数量、利息或收费的水平)是否符合稳定当地经济商业周期的需求。因此，地方主管部门将需要确保足够的财政政策空间，以便根据商业周期条件调整收入和支出政策，同时保持国家长期财政可持续性。实际上，CBDC和GSC还可能使确保财政可持续性变得更加困难，因为它们可以使公民更容易逃避金融抑制，而在高负债情况下，政府可能会逐渐发现这种工具的吸引力。其他政策，包括宏观审慎政策、外汇干预和CFMs都有具体的目标，但也可以在一定程度上帮助各国在没有财政空间的情况下应对宏观经济冲击。

为了保持金融稳定，受援国主管部门将需要在其金融体系中建立资本和流动性缓冲，并确保紧急流动性援助的来源。宏观审慎政策的目标应该是限制周期累积的脆弱性所引发的系统性风险。如果建立了足够的资本和流动性缓冲，就可以释放这些缓冲，帮助各国经济缓和大冲击，如COVID-19疫情危机。为了提供紧急流动性支持，将需要保持储备金，以货币集团为例需要与发行货币的中央银行建立或有流动性安排（contingent liquidity arrangement）。在数字货币场景下，GSC发行者也需要作出类似安排。

对于发行CBDC的中央银行而言，它们需要考虑跨境使用CBDC带来的溢出效应是否与其国内政策目标相一致。在场景2和场景4中，成为广泛使用CBDC的国家的最后贷款人是否符合国家利益。在货币政策实施方面，既有收益也有成本。一方面,发行货币的中央银行可以因采用数字支付而受益:CBDC的广泛使用可能原则上允许中央银行降低政策利率至有效下限,从而加强在极低通胀环境下的货币政策有效性。另一方面，如果外部对其货币的需求导致其收益率曲线接近有效下限，各国中央银行将需要创新地扩大其货币政策工具箱。中央银行还可以考虑对CBDC采用分层报酬结构的优点，这样，外国对CBDC的需求将较少地干扰国内货币政策的实施(Bindseil,2020)。

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