美元体系“失灵”、去中心化、数字货币及其外延

时间：2021-12-31|浏览：399

以加密货币、DeFi（去中心化金融）、央行数字货币（CBDC）、稳定币、元宇宙、NFT（非同质化代币）等为代表的新名词、新概念层出不穷，疫情以来上述概念更是受到全球市场关注、全球资本追捧。以中央银行为主的金融监管部门也不断就稳定币等领域发声，包括美联储在内的全球主要央行都认为稳定币当下没有得到适当的监管。在2022年工作会议上，中国人民银行也提出要稳妥有序推进数字人民币(6.3735, 0.0057, 0.09%)研发试点。可以看到，全球主要央行都在积极探索如何应对区块链技术给金融体系稳定带来的挑战。
那么，加密货币、DeFi（去中心化金融）、央行数字货币（CBDC）、稳定币、元宇宙、NFT之间存在怎么的逻辑关系？央行在数字经济中扮演怎样的角色？疫情为什么会令央行数字货币研发加速？
美元体系“失灵”、去中心化与数字货币
以加密货币、DeFi（去中心化金融）、央行数字货币（CBDC）、稳定币、元宇宙、NFT（非同质化代币）等为代表新名词、新概念层出不穷，疫情以来受到全球市场关注及全球资本追捧。这些新概念的诞生有两个背景。金融危机后美联储与非美央行货币政策框架背离令美元货币体系出现裂痕以及全球一体化思维的动摇成为去中心化金融理念得以发展的摇篮；不断成熟的区块链技术则加速孕育了加密货币、数字货币、元宇宙、NFT。

美元体系失灵、去中心化、数字货币及其外延
我们在10月18日报告《美元货币体系“失灵”与美国两宽政策的逆转》中指出，美元货币体系的稳定需要两个基础：美联储与非美央行货币政策框架的统一是全球经济稳定性与周期运转的基础；美债的稳定性、安全性与美股的高回报率是美元流动性循环的基础。
金融危机后，财政被纳入美联储政策框架，全球央行政策框架开始分化。美联储QE操作均发生在财政赤字率高于名义增长之际，表明金融危机后财政因素已被纳入美联储政策框架。进而，美联储与只能以“经济—通胀—汇率”为锚的央行的货币政策框架分化，这也是金融危机后全球稳定性下降的主因之一。但金融危机后的数年全球通胀保持低位，因此非美央行货币政策节奏与美联储并未明显脱钩，看上去美元货币体系一如从前。
疫后美国财政刺激与全球高通胀并存，令美国与非美货币框架分化局面显现化，美元体系仿佛“失灵”。疫后在美国财政刺激全面退出前各国已现通胀压力。进而，在美联储尚未Taper的时候部分国家央行已经开始加息，美联储与非美央行货币政策框架分化局面显现化。该局面又打破了此前美元体系的诸多规律。比如，美股跑赢非美权益阶段通常对应美元升值周期，美股跑输非美权益阶段通常对应美元贬值周期。疫后则相反，去年3月以来美元指数(96.1564, 0.2552, 0.27%)中枢下移，但美股相对非美权益表现则更为强劲。此外，疫后全球已确认外储中美元占比跌破60%，若美债规模进一步大幅攀升，美联储就将面临放弃美债市场稳定性亦或者与非美央行政策完全脱钩的抉择。
此外，在贫富分化加剧等矛盾激化下，美国在全球一体化问题上有所摇摆，奥巴马任期就开始倡导制造业回流、特朗普上台后更是开始对外贸易施压。美元货币体系“失灵”与全球一体化趋势的摇摆成为了“去中心化”思想的摇篮。金融危机后，美国等经济体科技飞速发展，令实现“去中心化”的区块链技术成为可能，并由此孕育了加密货币、数字货币、NFT及元宇宙等概念。
如何理解DeFi、稳定币、CBDC、NFT与元宇宙间的逻辑关系
当商业生态和区块链融合，就催生了NFT和元宇宙，它们是区块链数字经济中的商业落地场景，是能够直接面向消费者，推动经济增长并产生现金流的商业应用。要连接区块链商业生态和金融基础设施，需要一种用于支付交易和计价单位的“法币”，这也是当下CBDC和稳定币的主战场。可以把上述金融体系、科技发展、商业生态共同构成的体系概括为区块链数字经济。
为了更好地讨论区块链数字经济的发展趋势及影响，我们还需要对其主要的构成部分做简要介绍。
加密货币是一种基于区块链技术和分布式账簿（DLT），利用密码学原理来保证交易安全，不依托政府发行的数字资产。以比特币为代表的无抵押加密货币没有锚定特定资产，不是任何一个实体的负债，这与我们现实生活中用到的法币其实有本质区别。严格来说，货币是指具有交易媒介、价值储存、计价单位功能的一般等价物。5000年以来，人类货币的形式经历了由食物，到贝壳、到铜器、到金银、再到私有纸钞和法币的演化过程。不断演化的根本原因，是货币供给（数量、便携、成本）无法满足货币需求，且技术进步（打磨、冶金、造纸）给新型货币的出现提供了可能。