周小川：数字货币定位M0，目标是零售市场，不当“武器”

4月16日，中国金融学会会长、中国人民银行原行长周小川出席2022清华五道口全球金融论坛，并围绕“关于数字货币的几点问题及回应”发表主旨演讲。

如何区分和评估CBDC（央行数字货币）与商业银行的M1（狭义货币）？其可行性和稳定性如何？

周小川表示，认为M0（流通中的现金）是100%稳定的，M1是商业性货币，不具有100%的稳定性，这个说法是值得质疑的，而且容易引起信任上的混乱。他指出，极个别情况下，商业银行也会出现问题，但“商业银行的货币或者说它账户里的资金具有相当高的稳定度。”当然，央行发行的M0本身也不是100%稳定，还要考虑其购买力。此外，他以香港为例，香港由三家商业银行进行发钞，他们能够满足非常高的标准，所发行的货币总体来讲是高度稳定和通用的。因此，判定货币是否稳定，应满足一系列高标准，如资本充足率、存款准备金、存款保险机制、强有力的监管以及公司治理。周小川表示，稳定币不是自称的，“我们不要轻易动摇对商业银行账户资金的信任。”

如何理解中国央行所强调的数字货币e-CNY（数字人民币）是定位于M0？

人民银行曾表示，研发数字货币是为了替代M0。周小川认为，首先，这表明央行发行数字货币的应用重点是零售环节，特别是借助于互联网和移动互联网终端给用户提供方便。其次，从管理的角度讲，央行其内部任何业务都需要通过某一个部门管理，“研发的费用、试点的费用从哪儿出，都是有管理的。M0的定位也避免了大家打乱仗”。再次，当前M1的运行体系比较正常，数字货币定位于M0可以避免对正常运行的M1系统造成冲击。

值得关注的是，M0和M1之间并不是隔绝和截然分开的。周小川认为，二者中间是有管道的。在一定条件下，M0和M1中间有管道连通，近似等价，不会出现“M0是央行货币就是高度稳定的、M1不是央行货币就不稳定”的情况。

有人说，研发数字货币当前必须要立法先行，要有国际标准。就这一问题，周小川表示，“这个愿望是好的，但是还在研发、创新过程中不可能把立法完全搞清楚。”

《中国人民银行法》规定，中国人民银行履行的职责当中第三条：发行人民币，管理人民币流通；第九条：维护支付、清算系统的正常运行。周小川表示，e-CNY就是人民币，是M0的替代，人民银行发行e-CNY没有法律障碍。

关于国际标准，周小川解释道，发行货币是主权事项，由各个国家自己定义，没有涉及国际标准，我们希望国际组织能起到一定作用，特别是在跨境支付标准中起到引导和建立秩序的作用，但法律并没有要求e-CNY的研发必须先有国际标准。

应该如何把握研发过程中多种方案、多种产品的竞争？

数字货币有几个不同的赛道。一种是Token-based（以代币为基础）的赛道，另一种是Account-based（以账户为基础）的赛道，以及以支付指令为基础的赛道。周小川强调，不同赛道竞争的重要标准就是安全性。“在这个竞争过程中要注意公平，不能够恶意打压对手方，也不能够破坏金融基础设施”。

他以银联诞生的过程举例，数字货币的研发过程，不可能一开始太强调高度的一致性，不可能事先决定由谁做标准，只有在实践中多方案并行，竞争选优，到一定阶段由一些机构来增强这种通用性，才能强制性地或半强制性地推进互通性。

地缘政治背景下，人民银行是否应该加快发行并更多地发行数字货币？

针对这一问题，周小川认为，货币的印制由央行决定，但货币是否能有效流通取决于应用，只有市场对货币有需求，印制的货币才能够发行出去。国家虽然可以赋予货币强制性的命令，可能导致货币的地位有所提升，但最终还要看市场。

国际讨论中有声音称“中国数字货币发展挺快，是将来了不

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