dYdX会是DeFi下一轮爆发的引擎吗？

DeFi 已经历了逾一年的井喷式发展。
从稳定币板块的 Maker，到借贷板块的 Compound、Aave，再到 DEX（单指现货交易）板块里的 Uniswap，自去中心化金融的概念兴起以来，龙头项目们往往会作为增长引擎，推动相应板块、乃至整个市场节节走高。
DeFi Llama 数据显示，9 月 6 日，DeFi 全网锁仓资金量（TVL）达到了 1782.1 亿美元，再创历史新高。不过，虽然数据体量实现了新的突破，但如果观察动态曲线，可以看出 DeFi TVL 的增长已不像去年那样呈近 90 度的直线拉升态势，取而代之的是阶梯式的缓步攀升。
这其中固然存在着 519 后市场调整的影响因素，但更主要的原因是，推动 DeFi 继续发展的动力似乎有些后继不足。经历了一两年的内卷化竞争，稳定币、借贷、DEX 等基础板块的市场结构已高度稳固，短时间内很难再杀出足够有颠覆性的创意或项目；反观衍生品、保险等新兴板块，因起步时间相对较晚，业务量级相对较小，这些板块在过去很长一段时间里也没有涌现出可接棒 Uniswap 等协议的龙头级项目……直到 dYdX 的出现。
8 月 3 日，去中心化衍生品交易协议 dYdX 宣布推出治理代币 DYDX，将向曾交互过该协议的老用户空投占总供应量 7.5% 的 DYDX 代币。依照数据分析机构 TokenInsight 对比同类项目交易额、锁仓量等数据后给出的估值推测，DYDX 的价格可能会在 6.22 - 12.08 美元之间，这意味着绝大多数的老用户都可以拿到至少数千美元，甚至上万美元的空投收益。
如此大的空投手笔不禁让人想起了去年 9 月 Uniswap 发币时的盛况，作为备受期待的衍生品板块中综合实力首屈一指的头部项目，dYdX 承载着市场各方的高度期待。那么，dYdX 能否如众人所愿那样接力 Aave、Uniswap 们，成为推动整个 DeFi 市场再次爆发的引擎呢？
衍生品会成为 DeFi 的下一个核心增长点吗？
讨论这一问题，或许需要从两个层面依次剖析。第一个层面是： 衍生品会是 DeFi 在产品层面的下一个核心增长点吗？
去中心化金融体系的搭建是自下而上的，稳定币、借贷、DEX 作为底层金融基础设施，依次满足了用户对于资产保值、资金融通、资产交易的基础层需求，随着 DeFi 乐高的逐渐堆高，下一步自然就要向着更高层级的用户需求瞄准。
衍生品交易脱胎于现货交易。与现货交易相比，衍生品交易有着更加丰富的应用场景，可帮助用户灵活应对不同的行情走势，放大利润、对冲风险、套期保值、优化资源配置……满足用户更多样、更复杂的金融需求。在 DeFi 用户增速日渐放缓的当下，衍生品交易有望带来新的增量用户，为市场引入更多活水，从而为 DeFi 的再次爆发打下基础。

从市场潜在的增长空间来看，无论是传统金融世界还是基于中心化交易所（CEX）的加密货币市场，衍生品交易量都要远高于现货交易量。CryptoRank 数据显示，截至 9 月 6 日 16:00，过去 24 小时内加密货币市场的期货交易量高达 1259.55 亿美元，与之相对比，现货交易量仅为 727.26 亿美元，前者交易量是后者的 1.7 倍。
反观 DeFi 领域，以 CoinMarketCap 数据为基准，在每日交易量最大的十家去中心化交易所之中，现货 DEX 占据了九席之多，唯一在交易体量上能与这些现货 DEX 匹敌的只有 dYdX。如下图所示，在 Epoch 0 交易挖矿阶段，dYdX 的每日交易量峰值曾达到了 20 亿美元，一度超过了 DEX 领域的绝对龙头 Uniswap。
独木毕竟难支，虽然 dYdX 可以给出不输于现货 DEX 的交易数据，但从整体交易量上看，当前 DeFi 领域之内现货交易总额仍远高于衍生品交易总额，与 CEX 之内的状况出现了倒挂。数据对比给出了最为直观的结论，未来链上的去中心化衍生品交易仍有着很大的增长空间。
当然，关于这样的直接类比方式，市场内也存在着质疑之声。一些观点认为 DeFi 衍生品很难复制 DEX 的成功轨迹，因为相较于 CEX，DEX 通过对做市机制的改进找到了一种更简单、更高效的市场构建方式，绕开了对流动性的顾虑，这一点在对长尾资产的服务上体现的尤为明显。然而，这一优势在对资产流动性要求更高的衍生品市场中却并不受用，无论是否去中心化，衍生品交易所都需要对上线币种加以甄选，而在这些有限的币种范围内，CEX 已通过多年积累形成了足够大的交易深度优势，这或许会成为 DeFi 衍生品爆发的一大阻碍。
这一疑问也长期困惑着我们，直到近期与业内某投资人交流时才得以解惑。在该投资人看来，如果将时间线拉长，市场真正需要的并不是一个交易深度更好的平台，而是一个安全、可信的交易接口，这才是 DeFi 与 CeFi 的本质区别，无论是现货还是衍生品均是如此，其他大大小小差别都只是支线。这一点在 DeFi 的基础板块已有了很好的体现，基于 DEX 衍生出了各种各样的组合性玩法，打开了新的市场空间，衍生品的未来同样如此，只是在现阶段绝大部分人还没看清楚而已。
相较于 CEX，dYdX 这样的去中心化衍生品交易所在资产托管方式以及透明度上都有着明显的优势，可以规避掉用户对于中心化平台的一些普遍担忧，比如资产挪用、极端行情资产兑付、卷款跑路、画线清算、坐庄收割等等，从底层构架上实现了“安全”及“可信”两大关键属性的升级。

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