深度解析DeFi创新样板：从借贷、交易到流动性供应方式

以太坊上智能合约的出现不过短短几年时间，现在DeFi项目中锁定的资金已经超过2800亿美元。MakerDAO、Aave等最早的一批DeFi项目仍然极具竞争力，甚至占据统治地位，但新的具备创新性的项目也不断涌现，希望能够占据一席之地。

本文将从借贷、交易、流动性供应方式以及二阶协议不同维度出发，详解当下最具代表的创新DeFi项目，探索DeFi发展降低风险、提高交易效率和资金利率之道。

借贷

借贷龙头中，Aave和Compound都是根据资金的利用率对借贷利率进行调整，这就使用户的存款或借款利息暴露在不确定的风险中。

在Delphi Digital孵化的项目中，Terra生态中的Mars Protocol通过自行设计的PID动态利率模型实时优化利率，Solana上的Apricot则将借贷和杠杆交易结合，增加借贷项目的借款需求，两者都是对传统借贷协议的微创新。还有更多的项目在利率、抵押品等方面进行创新。

无息借贷

Liquity是一个无息借贷协议，和MakerDAO类似，在Liquity中质押ETH等资产，可以借入平台发行的稳定币LUSD，但Liquity中以借款时的一次性费用来代替MakerDAO中持续的稳定费率。截至11月17日，Liquity中的TVL约为25亿美元，稳定币LUSD的流通量约为7.5亿。



在清算机制上，Liquity也有不错的创新。和其它借贷协议相比，Liquity最低只需110%的抵押率，资金利用率更高，这得益于其高效的清算机制。Liquity使用稳定池（Stability Pool）来作为平台清算的第一道防线。用户可以在稳定池中存入LUSD，当其他用户的抵押率低于110%时，协议直接使用稳定池中的LUSD充当流动性来源，偿还需要清算的债务，流动性池获得被清算用户的存款。这就意味着稳定池中的资产会发生变化，例如一开始只有用户存入的LUSD，当ETH下跌，导致部分用户的抵押率不足110%被清算时，清算池付出LUSD偿还协议债务，获得ETH，清算池中的LUSD减少，ETH增加。当市场波动不大时，清算池会获得清算收益。

固定利率

传统资本对利率波动的风险更加厌恶，区块链上高于传统行业的固定收益在吸引传统金融资本的优势更大。

Yield、Notional、Hifi以“零息债券”的方式实现固定收益，借款人存入抵押品，铸造具有一定到期日的债券，卖出债券以获得稳定币；存款人以稳定币等资产购入具有到期日期的债券；流动性提供者在两者之间提供流动性，以方便存款、借款的随时进入和退出。

以近期上线的Notional V2为例，如果某用户想要以固定利率出借100 DAI，2021年12月1日到期。存款人需要将100 DAI转换为cDAI（Compound中的生息资产），然后将cDAI在流动性池中交易获得105 fDAI，在2021年12月1日到期时，存款人可以将105 fDAI兑换为cDAI，然后转换为105 DAI。

借款人也可以抵押1 ETH，铸造一对（区分正负）2021年12月1日到期的105 fDAI（需超额抵押，最低抵押率为150%），通过将正的fDAI出售给流动性池，以换取100 DAI。

流动性提供者提供cDAI和fDAI之间的流动性，以充当存款人和借款人之间的交易对手。流动性提供者可以直接以DAI或cDAI参与铸造nDAI，nToken代表着用户在Notional中的流动性份额，持有者可以获得Compound中的利息、Notional中存款和借款的交易手续费、Notional中fCash产生的利息，以及NOTE代币奖励。

nToken同样可以用作抵押品进行借贷，因此借款人的抵押品可以先铸造为对应的nToken，再进行借贷，资金利用率更高。

从Yield到Notional V2，这一类项目的资金利用率越来越高，如底层资产换成了Compound中的cToken，即使存款到期，cToken也可以继续获得利息；流动性代币nToken也可以直接用于抵押品进行借贷。

Pendle、Swivel、Element Finance这类收益代币化的产品，让用户可以将Compound、Aave等借贷协议中的浮动利率锁定，以获得固定利率。

以Pendle为例，存款人将Aave中的aToken或Compound中的cToken锁定在智能合约中，得到代表代表抵押品所有权的OT代币以及代表未来收益的XYT代币，将XYT代币卖出，即可提前获得未来一段时间在Aave或Compound中的存款收益。

交易对手方也可以通过买入XYT代币，以获得未来一段时间底层资产在Aave或Compound的收益权。Aave或Compound的借款人可以以当时的市场价买入XYT代币，以对冲未来一段时间的借款利息波动。

无抵押借贷

TrueFi、Maple、Clearpool这三者均可提供部分抵押或者无抵押的贷款，借款人无需担心清算问题，只需要支付固定利息。任何人都可以向流动池提供存款，但是三者都只对信誉良好的机构用户开展借款业务。

TrueFi通过TRU代币的持有人投票来决定哪一些机构可以获得借款，Maple则由专业的代理人中心化地管理，Clearpool则在投票结束后让用户自行选择将资金出借给哪一些机构。

这一类项目多少带有一些中心化的特点，可能需要KYC，同时在借款人不能还款时诉诸法律途径。无需抵押的特点决定了借款用户不会太多。但可以根据借款情况来寻求存款，存款利用率高，且借款人无需足额抵押，又无需担心清算，是最适合机构的借款方式，未来可能还有较大的增长空间。

跨链借贷

Compound在本轮DeFi的多链生态中暂时缺席，但Compound也提出了一种有效的跨链借贷工具Compound Chain（Gateway，基于Sbustrate的区块链，采用权威证明机制，由Compound治理系统授权）。在设计中，Compound Chain将支持不同区块链平台的跨链抵押借贷，并将发行原生代币CASH作为利息支付工具，治理代币仍为COMP。

以以太坊与BSC之间的跨链借贷为例，若用户想要质押ETH，从BSC上获得贷款，首先需要将ETH存入币安交易所，然后从交易所提现到BSC，再通过Venus等抵押借贷。

若Compound Chain支持BSC，则可以直接在以太坊上存入ETH，通过Compound Chain在BSC上获得借款，无需中心化的跨链方式或去中心化的跨链桥，完成多链一站式借贷服务。目前，Gateway已上线测试网。

交易

从最初Bancor和Uniswap开始，AMM在算法进行了各种迭代，出现了专用于Stableswap的Curve、支持多种资产的自动化投资组合管理器Balancer、采用主动做市商（PMM）算法的DODO。今年Uniswap V3的推出也是对以往AMM算法的一次革新，大大提高资金利用率，并引发了一批专为Uniswap V3提供主动做市策略的项目。介绍Uniswap V3的文章已经很多，这里就不过多赘述。

流动性聚集

Curve在稳定币兑换中占据了主要市场，不同稳定币之间可以接近于1:1地兑换。近期，Curve已经将业务扩展到多条链上，V2版本tricrypto的推出则直接在波动性资产的交易上与Uniswap V3形成竞争。

tricrypto包括BTC、ETH、USDT三种资产，每种资产占据的比例都接近1/3，并在市场价格附近聚集更多的流动性。这就同时实现了Uniswap V3的流动性聚集与Balancer维持每种资产比例不变的功能。

理论上，如果流动性越集中，当价格发生波动时，两种资产的比例变化会更大，如Uniswap V3，流动性集中也带来更多的无常损失。

Curve V2通过内部预言机的指数移动平均（Exponentially Moving Average）价格以及动态手续费调整来解决这一问题。

内部预言机会采用当前价格和上一次预言机价格的加权平均，价格更新后，在必要时会对集中流动性的汇率进行调整，防止套利者的过度参与。

动态手续费会参考流动性池的状态，当各种资产的比例远离平衡状态时，手续费会升高。当前tricrypto池中USDT/WBTC/WETH三者的比例为33.03%：33.43%：33.54%，总共有超过10亿美元的流动性，手续费比例为0.074%。

热点：BTC ETH 代币 以太 以太坊 区块链 币安 币安交易